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　　四川大决议投顾 摘要：24年终JJ作事集会召开，“九项”职业中“大举提振消费等”居首位，消费是当年紧张策略抓手。跟着策略促进，2025年消费将苏醒，进而带来消费预期和上市公司收入的变更。正在消费各子周围中，息闲食物基础像貌前较好，其估值弹性大概更大。

　　行动食物饮料行业的细分行业之一，息闲食物工业链也同其他食物相似，囊括上游原资料的种植和养殖，中游食物的加工临盆，下游息闲食物的流畅与消费。上游首要供应产物所需的原资料，种植坚果、五谷，养殖肉禽、水产等；中游便是加工场直接临盆出可售卖的商家产物；下游即线下线上包罗的发卖渠道，设置与消费者的直接相合。对付企业来说，其选取的发卖渠道并不划一，产物定位也各有偏重或周至遮盖，正在加工形式上也会选取自立临盆或是代工临盆，由此对企业的谋划带来分其余影响。

　　正在存在水准不绝抬高、消费需求接连拉长的布景下，消费者对息闲零食等非刚性食物的需求逐渐擢升。近年来，我国息闲零食行业墟市周围维持稳步拉长。据艾媒数据核心预测，2014年至2024年，该行业的年均复合拉长率约为5.76%，估计2024年中国零食行业墟市周围（以零售额计）将到达11550亿元。近10年来中国息闲食物行业墟市周围总体呈拉长趋向，23年略有回落，24年重回拉长。

　　20世纪末，糖果、薯片等膨化食物和饼干等西式零食动手进入中国墟市，当时首要由表资企业主导，墟市集结度较高，2024年糖果、巧克力和蜜饯类占比最大到达23.29%，其次是种子坚果炒货，占比到达18.33%。跟着本土零食企业的兴起，墟市角逐加剧，零食物类日益厚实。近年来，以新中式零食为代表的本本地货色依据更契合中国消费者饮食风俗和口胃的特色慢慢脱颖而出，中式息闲零食首假使肉成品、调味面成品、息闲蔬菜、豆干成品等，目前他们的墟市份额仍旧较低，相较守旧西方息闲食物仍有很大的擢升空间。

　　我国息闲食物人均消费量希望擢升。2022年我国息闲零食人均消费量较低，仅为14kg，明白低于美国/日本和环球人均水准（70kg/42kg/27kg），美国人均息闲食物消费量为我国的5倍，环球人均息闲食物消费量也为我国的近2倍。我国年度人均息闲零食消费额划分仅500元/人，也明白低于美国/日本和环球人均水准（4908元/2821元/942元）。与美国、日本等兴旺国度及环球均匀水准比拟，我国息闲零食消费仍有很大拉漫空间，将来跟着人均可驾驭收入的进一步擢升、墟市培植力度的巩固、息闲食物实用场景的拓展，中国息闲食物的人均消费量和消费额均希望历久接连擢升。

　　渠道+产物是重心，结果为供应链打造。咱们按照息闲食物最新发达景况，将息闲食物遵照两种形式分类并探究将来拉长形式。咱们以为固然如量贩零食等渠道虽已过最速拉历久，可是首要息闲食物企业浸透率仍不高，通过新进&浸透率擢升或仍可享福渠道盈余；咱们以为正在渠道流量或见顶下，全渠道平衡发达是共鸣。产物上通过不绝推新加强品牌认知，结果则是上下游供应链打造。

　　1、按渠道划分：咱们将全渠道行动分水岭，分为全渠道、动手拥抱全渠道、自修渠道（希望扩展渠道）三类。目前新兴渠道如零食量贩渠道/实质电商渠道/会员造商超渠道拉长明显高于守旧渠道（流畅/归纳电商等）。曾经开荒全渠道的，咱们以为将来重心正在于公司供应链打造or出海寻求增量；动手拥抱全渠道的公司，将来1-2年拉长重心或希望为渠道放量，如三只松鼠线下分销/有友食物量贩+会员造商超；自修渠道的企业则希望正在将来通过渠道扩展形式寻求超车机缘。

　　2、按产物/品牌划分：咱们分为大单品型和流量型。通过某一（几类）单品发达强壮的企业，将来则希望通过新品/品牌推新功劳增量；早期通过流量盈余率先达成多品类的企业则或将聚焦大单品同时通过供应链打造达成拉长。

　　渠道变更演绎，新兴渠道不绝放量。息闲零食板块拉长精良，最首要受益于渠道扩张逻辑。目前息闲零食行业正正在通过渠道的迅疾变更：线下方面仍是最首要渠道，个中量贩渠道以及会员造超市迅疾发达，依据性价比等上风被越来越多消费者担当。1）首要零食企业也踊跃拥抱量贩零食行业，除了和量贩零食渠道互帮表，局限零食企业还投资量贩零食渠道，如三只松鼠拟投资爱零食/爱扣头、盐津铺子投资零食很忙等；2）会员造超市如山姆/盒马等迅疾发达，也为零食行业带来增量，如盐津铺子品牌“蛋皇”进入山姆渠道、有友食物的脱骨鸭掌进驻山姆。

　　这些线下渠道的放量，为息闲零食企业带来渠道拉长盈余。线上实质电商兴盛，重铸线上零食消费。线上行动息闲零食紧张渠道，占比最高有三只松鼠的81%（24H1），而且跟着直播带货、实质电商成为新拉长极，被越来越多零食企业注重。2023.05-2024.04线上零食墟市发卖额同比拉长8.6%，销量同比拉长26.8%。三只松鼠短视频启动全渠道分发的D+N全渠道；劲仔食物加强抖音、幼红书等风趣电商的组织。

　　品牌接连打造，新品独辟门道功劳增量。零食行业推新速率决断了消费者粘性和功绩新增点。息闲食物首要企业正在稳定原有重心品类本原上风的同时，踊跃举办独辟门道，满意分别消费者需求。

　　盐津铺子：盐津铺子推出子品牌“蛋皇”，潜心鹌鹑蛋细分品类；23年10月推出魔芋品牌“大魔王”，同时上线五款口胃的“魔芋素毛肚”产物，个中大魔王麻酱素毛肚寰宇销量第一；盐津铺子31°鲜联袂周黑鸭合伙推出31°鲜皋比鳕鱼豆腐（周黑鸭经典风韵）。

　　劲仔食物：劲仔食物正在“2024年劲仔食物互帮伙伴峰会”上，正式宣布了三大革新单品，囊括主打“富含DHA高钙高卵白”的劲仔深海鳀鱼、“独创无抗生素”的溏心鹌鹑蛋、“零增加防腐剂68

　　三只松鼠：24年8月，三只松鼠正在品销共创大会上推出105款适配新品，且代价多人集结正在1~9.9元，遮盖坚果、炒货、果干、烘焙、肉食、糖巧、素食各大品类，包罗“坚果也能3.5元的怡悦果”“9.9元400克的量贩装瓜子”“3元代餐系列”等等。24年10月公司宣布布告，拟通过增资、告贷等形式向子公司合计投资不进步1亿元，帮力超大腕、蜻蜓训练、东方颜究生、巧可果等新子品牌发达。

　　据卫龙可口招股仿单、弗若斯特沙利文讲述，2021年，前十五大息闲食物公司的墟市份额总额仅占21.5%，个中百事公司市占率居首，但其周围仅占息闲食物墟市的2.3%。咱们以为息闲食物的品类多样性是墟市份额难以集结的源由之一。由于分别品类日常必要立室分其余供应链，囊括原资料、临盆工艺、临盆兴办、运输条款等方面存正在分歧，以是多半息闲食物公司日常仅能正在一个或少数几个品类中行动主业，比如卫龙可口首要选取调味面成品、调味蔬菜成品，洽洽食物首要选取种子及坚果炒货，劲仔食物首要选取鱼成品、禽肉成品，这类企业日常具有代表此品类的品类品牌。少数息闲食物公司采用轻资产形式，轻巧借帮代工场的产能来达成多品类的遮盖，比如三只松鼠、良品铺子、来伊份，这类企业与品类品牌分别，谋划重心日常正在于渠道运营、逮捕需求、立室提供、质料把控。

　　功绩：收入同比高增，收入增速高于。息闲食物行业24Q1-3营收和归母净利润划分为514.34/21.16亿元，划分同比增58.03%/29.27%，收入增速高于利润增速；整个来看，24Q1-3万辰集团营收增速最速，到达320.63%，其次是三只松鼠（+56.46%），盐津铺子/甘源食物营收增速也进步20%。红利才干：2024Q1-3息闲食物行业毛利率和净利率划分为21.71%/4.64%，同比-7.56/-1.65pct；个中24Q1-3净利润增速最速为万辰集团（+248.64%），三只松鼠（+101.15%）/劲仔食物（+61.20%）/甘源食物（+29.48%）/盐津铺子（+24.55%）/洽洽食物（+23.79%）净利润增速进步20%。

　　股价/估值：息闲食物板块跑赢食物饮料，估值有所降落。24岁首至24年11月底：息闲食物板块涨幅14.99%，涨幅高于食物饮料的-8.38%。息闲零食估值为33.46X，较岁首降落5.60%，优于食物饮料板块降幅17.15%。

　　24年终JJ作事集会召开，“九项”职业中“大举提振消费等”居首位，消费是当年紧张策略抓手。跟着策略促进，2025年消费将苏醒，进而带来消费预期和上市公司收入的变更。正在消费各子周围中，息闲食物基础像貌前较好，其估值弹性大概更大。

　　息闲零食板块受益于渠道盈余和品类扩张，行业发展性仍存。咱们以为2025年息闲零食行业景心胸希望接连，底层逻辑来自供应链自上而下整合+行业运营效劳擢升+合适高性价比寻觅，新品推出（品牌力擢升）以及零食扣头、抖音等渠道开荒势能希望延续。

　　1.2025-2-16天风证券——大浪淘金，β/α主线国信证券——辣味息闲食物龙头，品类品牌形式加强发达动能

　　(分享的实质旨正在为您梳理投资宗旨及参考研习，不组成投资创议，不成动交易根据，您该当基于把稳准绳自行参考，据此操态度险自担！）